ウォータータワーリサーチ、Rayonier Advanced Materials, Inc.タイトルは「新たな芽を伸ばす成熟ビジネス

2023年9月19日、ST.フロリダ州ピーターズバーグ発 - ウォータータワー・リサーチ（www.watertowerresearch.com）は、Rayonier Advanced Materials, Inc. (NASDAQ: RYAM)の「Mature Business Growing New Shoots」と題するカバレッジ開始レポートを発表した。同レポートはこちらからご覧いただけます。

RYAMは、木材由来の化学工業の高価値部分におけるマーケットリーダーの一社である。持続可能な森林から調達した針葉樹と広葉樹を主原料とし、RYAM社は購入した木材を、消費者および産業用最終市場向けの川下製品の機能性成分として使用される、高価値のセルロース系特殊化学品に変換する。木材パルプの年間市場全体は7,700万トン（mt）と推定されるが、特殊パルプとみなされるのは160万トンに過ぎず、主にエーテルとアセテート、および微結晶セルロース（MCC）、ニトロセルロースなどの他の溶解性セルロース系特殊パルプで構成されている。RYAMは3つの製品ベースで事業を展開している：高純度セルロース（HPC）、板紙（PB）、高収率パルプ（HYP）である。

多くの特殊化学品会社とは異なり、RYAMの主原料は石油や天然ガスの誘導体ではなく、再生可能な資源、すなわち持続可能な方法で調達された樹木から得られるものである。RYAMは、責任を持って育成された私有林や公有林から木を調達している製材所から、木の丸太や木材チップを購入している。これらの原料は機械的・化学的に加工され、パルプに含まれる天然の水溶性ポリマーを取り出します。生産過程において、RYAMは現在、購入した乾燥木材固形分の約40％を製品の製造に使用し、残りの60％は工場でエネルギーを共同生成するために燃焼させている。特殊セルロース事業のバイオマテリアル部門を発展させることで、その60％をエネルギー共同発電ではなく、これらの材料の製造により十分に活用することができ、株主価値とともに持続可能性の特性も向上させることができる。

現在、経営陣が最も注目し、設備投資を行っている成長機会は、HPCのスペシャルティセルロース部門のバイオマテリアル部門である。すでにSBUの売上高の約5％を占めており、リグノスルホン酸塩やバイオベース・エネルギー（バイオエタノール）などの既存のバイオマテリアル製品ポートフォリオの成長と、粗製トール油（NGVTが競合となる）、プレバイオティクス、バイオ燃料の拡大など、新たな市場用途に向けた新製品の開発が期待される、バイオ燃料の拡大により、現在のポートフォリオのペースを大幅に上回る売上成長が見込まれ、売上高の絶対額と、より成長が速く、経済的影響を受けにくい市場からの売上高の割合の両方が拡大する。

RYAMを低付加価値のコモディティ事業と見るか、景気循環の影響を受けて厳しい局面を迎えている事業と見るかにかかわらず、会社の評価倍率は、特に今後1～2年間の事業構成と収益性の改善の可能性を割り引くと、過去の基準からすると低く見える。RYAMの現在の倍率は2018年末の水準まで低下しており、おそらくさらなる下値は限定的であることを示している。予想より悪い第2四半期決算と引き続き厳しい市場環境の後でも、経営陣は2023年のEBITDA見通しを1,500万ドルと小幅に引き下げ、通年での連続的な利益回復を見ており、同社の対応可能な市場がすでに谷を通過していないとしても、谷に近づいているというテーゼをさらに裏付けている。また、年間6,000万ドルから7,000万ドルのFCFが創出される可能性があり、すべてではないにせよ、そのほとんどが純負債の削減に使用されるため、全体的なEV倍率が変わらないとしても、企業価値の時価総額部分は増加することになる。

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